在本文中，领先资产管理公司（Lyxor Asset Management）跨资产研究部门的专家分享了其对CTA（管理期货基金）在2020年表现的看法。文章指出，CTA策略继续跑赢大盘，主要是由于固定收益、大宗商品和外汇等资产类别对其的支撑。

　　以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：

　　CTA引领全球风险偏好（原标题：CTAs Lead The Pack On Global Risk Appetite. What"s Next? 来源：领先资产管理公司 / 高级策略师 Philippe Ferreira，高级策略师 Jean-Baptiste Berthon,，对冲基金分析师 Pierre Carreyn）

　　在美国强劲的宏观经济和企业活力的支撑下，风险资产在很大程度上避开了最近的逆风。美国2019年第四季度的财报表现好于预期，尤其是科技行业。与此同时，在工资增长受到抑制的情况下，劳动力市场状况依然欣欣向荣。由于通货膨胀压力仍在控制之下，全球债券收益率已经下降。而冠状病毒的爆发巩固了这一形势。

　　在对冲基金领域， CTA（CTA原本的概念是商品交易顾问，通过为客户提供期货、期权方面的交易建议，或者直接通过管理的期货账户参与实际交易而获得收益的机构或个人。现在来讲，一般提到CTA更多的是指一类以期货期权为主要投资标的、以追求绝对收益为目标的一种基金管理形式，也称作管理期货基金）最近几个月一直处于领先地位。2月份迄今为止，它们上涨了3%（截至2月18日的数据）；而到2020年第一季中期，它们上涨了3.6%。它们的做多股票、做多固定收益、做多贵金属和做多美元头寸等策略都是盈利的。近期的调整涉及增加美国股票和债券的多头头寸。自年初以来，CTA继续做多贵金属，做空能源。在外汇（FX）方面，CTA增加了欧元兑美元（EURUSD）空头和英镑兑美元（GBPUSD）多头头寸。

　　在风险调整基础上，由于CTA的波动性更大，情况有所不同（基于过去10年的HFRI指数，CTA的年化波动性为7.3%，而全球对冲基金的基准波动性为4.8%）。我们最具建设性的策略（即增持）――具体来说是多空信贷（L/S Credit）、新兴市场宏观（EM Macro）和合并套利（Merger Arbitrage），在3个月和6个月的时间框架内在风险调整基础上领先大盘。从这个角度看，过去三个月多空市场中性（低配）和系统宏观策略（中性）表现不佳（原文：L/S Market Neutral (Underweight) and Systematic Macro strategies (Neutral) underperformed from this perspective over the last three months.）。

　　展望未来，以下几个因素可能会在2020年对CTA有利。首先，投资组合目前在周期性资产（股票）和防御性资产（固定收益、贵金属、美元）之间更加平衡。第二，美国今年是大选年，特朗普政府为寻求连任，将避免引起股市动荡。这可能有助于限制股市的趋势反转。总体而言，我们对这一策略持中立态度，因为我们越来越多地买入估值较高的股票。在短期内，因为经历了令人印象深刻的牛市后，风险敞口在中国的全球蓝筹股（在供应或需求方面）正在发布盈利预警。这可能对CTA的多头股票头寸造成不利影响，不过做多美元、做多固定收益和做多贵金属头寸可能会抵消这些损失。

　　CTA在最近几个月表现出色，但在风险调整基础上却有所不同

　　CTA继续保持优势

　　尽管最近出现了新的担忧，但冠状病毒的疫情可能已接近得到控制。市场目前关注的是疫情对全球经济和企业收益的影响。

　　近日，全球蓝筹股公司的盈利预警引发了一些市场动荡，但对冲基金策略对这一坏消息的反应良好。上周，所有策略的表现都好于MSCI全球指数。

　　CTA策略继续跑赢大盘，主要是由于各资产类别对其的支撑：固定收益、大宗商品（贵金属多头/能源空头）、外汇（欧元/美元本月累计下跌超过2.5%）。

　　另一方面，多空股票定向策略（L/S Equity Directional）和特殊事件策略（Special Situations strategies）在考察期间也表现更好（分别上涨+0.3%和+0.4%）。但坏消息是，主观型的全球宏观（Discretionary Global Macro）和市场中性多空（Market Neutral L/S）表现不佳（原文：On the other hand, L/S Equity Directional and Special Situations strategies also outperformed during the period under review (respectively +0.3%, +0.4%). On a negative note， Discretionary Global Macro and Market Neutral L/S underperformed.）。

　　形势对CTA有利：股票和债券

　　冠状病毒的爆发并没有对股票市场产生长期的影响。在1月下旬的动荡之后，市场出现了令人印象深刻的反弹，发达市场指数在2月20日升至创纪录的高位。总体而言，MSCI 全球指数在过去3个月的风险调整后收益，比正常水平（即过去5年中的平均3M夏普比率（the average 3M Sharpe ratio））高出一个以上的标准差。

　　在固定收益方面，自年初以来的趋势也对其起到支撑作用，这导致CTA在2019年第四季度大幅削减后增加了多头头寸。债券收益率下降可能是股市反弹的原因之一。

　　总体而言，今年迄今，股市和固定收益市场的走势都对CTA的业绩十分有利。但股票市场估值过高是未来的担忧之源。

　　形势对CTA有利：大宗商品和汇率

　　其他资产类别的走势也对CTA业绩有利。

　　贵金属价格的上涨趋势引人注目。标普GSCI贵金属指数（S&P GSCI Precious Metals）过去3个月的风险调整后收益比正常水平高出两个多的标准差。在大宗商品领域，CTA做空能源和廉价金属等周期性资产，自冠状病毒爆发以来，这些资产一直是收益的来源。

　　在外汇方面，CTA仍做空欧元兑美元（EURUSD），做多瑞士法郎对美元。CTA的外汇头寸相对保守（除了做空日元兑美元），在风险偏好减弱时可能有助于保护投资组合。

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